4. 具體運用「3個1」風險指標

認股證投資不是股票投資。股票投資表現未如預期時一般只有?個考慮：（1）對股價繼續看好還是轉淡，（2）決定增持、繼續持有或沽售股票。認股證投資是槓杆衍生工具，同時受3個主要因素包括股價、引伸波幅與年期影嚮價格。持有不同條款認股證，即使對股價有同一的看法，決定亦會截然不同。同一正股不同認股證的風險特性各有不同，有些認股證是可持有一段時間，而有些認股證是只宜短炒的！

投資者購買認股證時一般只看回報，但投資後就要多看風險。無論是（1）對正股短、中線看好或是（2）看錯市而決定「堅守」甚至增持的投資者，我們建議一定要估計持貨一週的風險。「3個1」風險指標雖然只是一個硬數據（簡單假設正股變動1%、引伸下跌1%及1週時間值耗損3個不利認股證因素同時發生），但能客觀反映不同認股證的風險特性。一份認股證的「3個1」風險指標愈高，投資風險愈高，持貨風臉愈高，投資者愈需不斷檢討、估計持貨風險。

具體估計投資個別認股證風險：使用比聯網站

比聯網站中有2個主要資訊協助投資者從市場數據估計投資風險：「風險特性」頁及「街貨量歷史」頁。我們以實例9665-和?認購看如何使用這些數據。（只需在網頁「比聯認股證」或「分析站」按認股證編號即可讀取資料）

「股證條款」：年期及溢價 9665和?認購 6月23日到期，屬中年期證。和?上週4收市價49元，9665溢價6.6%，持至到期日打和股價為52.25元。由於9665中年期、中低溢價，屬中低風險類別。

「3個1」風險指標 9665的「3個1」風險指標12，屬低持貨風險類別。如正股跌1%（約0.5元）、引伸下跌1%、持貨1週9665將下跌12% 要確認9665的「3個1」水平屬高或低可從附表一比較其餘和?認購。（讀者只需到比聯網站中「分析站」即可讀取資料） 「3個1」愈高，持證風險愈高。

風險評估：考慮正股下跌時，你能否承受有效槓杆程度帶來的投資波幅？ 投資認股證主要目的以有效槓杆放大股價回報。有效槓杆放大回報亦放大損失。 9665的有限槓杆為6.3倍，舉例你認為和?今週下調1元的可能（約下跌2%），在引伸波幅不變及不考慮時間值消耗，9665會約下跌13%（6.3倍有效槓杆 X 2% 下跌估計）。你的資金能否承受這下跌幅度？若你的答案是「不」，應考慮

表一：市場上較活躍和黃認購證 (*9547為鎖定回報證、9719為知足回報證)

轉持有效槓杆較低而「3個1」相近甚至更低的認購證。若市場上沒有其他更低有效槓杆而更低「3個1」而的合意選擇，應認真考慮減持投資認股證的資金。

風險評估：你持有認股證引伸波幅會下跌「幅度」及「機會」有多大？ 一份認股證的引伸波幅如上升，即使股價不變，認股證的價格亦會上升；同樣一份認股證的引伸波幅如下跌，即使股價不變，認股證的格價亦會下跌。 每一份認股證的引伸波幅是發行商（即是莊家）及不同投資者買賣供求平衡的結果。（買家多引伸上升機會較大、賣家多引伸下跌機會較大）但發行商對引伸波幅的影響最大。一般情況下發行商會維持每份認股證引伸波幅的「短期穩定性」但長期的變化就要看歷史波幅的變化。「短期穩定」不是不變，是每天慢慢地變。

帶來的風險要看（1）短期下跌的「可能幅度」（2）短期下跌的「可能性」

短期下跌的「可能幅度」：「5天引伸波幅最高」、「5天引伸波幅最低」及「股證街貨量」

9665過去5天引伸波幅最低34、最高35.6。上週街貨量約1千1百萬份，街貨量屬低水平，引伸波幅範圍頗受莊家?定（有關街貨量與莊家的關係請看2002年3月5日比聯雙週「從流性」到「街貨量」），因此短期的低位很可能在5天最低位34水平有支持。9665上週四收市的引伸波幅35.3，距離最低位只有1.3%（收市引伸35.3 減 最低引伸34 = 1.3），短期引伸下跌的可能幅度少。即使引伸波幅下跌至34，9665在股價不變情?下只會下跌約3.6%，屬低下跌幅度。（「 引伸波幅變動1%的敏感度」為2.8% X 下跌幅度1.3% = 3.6%） 當引伸波幅短期高╱低差別大時要提高警覺。（最好是能觀察單日引伸高低，但對散戶是近乎不可能的）

短期下跌的「可能性」：看「歷史波幅」與「引伸波幅」的差距，看「股證街貨量」 歷史波幅近似認股證引伸波幅的底價，歷史波幅下滑則莊家逐漸調低「引伸波幅低位」的「可能性」逐漸增高。我們可從歷史與引伸波幅差距推測莊家接貨意願程度。當一份認股證的引伸波幅比歷史波幅高10點以上（而高波幅股票高約12至14%），引伸波幅短期下跌的「可能性」逐步增高。9665引伸波幅35.3，歷史波幅約26，差距不足10。和黃是高波幅股票，9665引伸波幅下跌至低位甚至穿越低位的可能性較低。 差距大令莊家接貨意願低，亦不一定代表引伸波幅會立即下調。引伸下調與否需要同時考慮街貨量，高街貨量認股證較受投資者的市場情緒影?；如大部份人對後市樂觀，引伸波幅不但不跌有時甚至會上升！ 9665街貨量屬低水平，受持證人情緒大變大幅沽售引致引伸波幅急速下跌機會亦低。

從比聯網站看9665的「風險特性」頁，你得到以下4個主要資料：

• 9665「3個1」風險指標12，以市場上有成交的和黃認購證比較，屬低風險類別

• 9665的有效槓杆6.3倍

• 9665的5天引伸波幅高低位35.6及34，目前是35.3。引伸波幅屬低、可能下調幅度約1.3、引伸敏感度2.8%。從目前的引伸波幅與歷史波幅差距觀察、引伸波幅大幅「穿低位」下調的可能性低。

• 9665的1週時間值損耗2.8%

從比聯網站中認股證的「風險特性」頁中，「3個1」風險指標快捷分類了投資風險。「風險特性」頁中具體的市場數據配合「3個1」評估了具體的持貨風險。計算後如發現不能承受資金的風險應考慮轉持更低「3個1」同時更低有效槓杆的投資。若沒有更低的「3個1」，應考慮減持。