7.在認股證的炒賣活動中，你的投資會跟市嗎？

衍生工具基本的理論告訴我們認股證的價格由6項因素組成，包括正股價格、引伸波幅、行使價、年期、利率及在認股證年期內股票派發的股息。其中行使價在發行時早己決定，股息及利率相對穩定，短線投資者持有期一般只有數小時至數週，每天時間值耗損影?不易覺察。認股證價格每天波動的原因，在剔除上述因素後實際只剩2個：正股價格及引伸波幅的波動。

為何認股證價格跟不上正股？正確問題是「為何認股證價格跟不上每輪對?值？」。簡單答案是「因為認股證的引伸波幅下跌了！」，進一步問「那為何認股證的引伸波幅會下趺」？這問題沒有完整答案，但可從2個市場因素出發進行常識性分析包括投資者的買賣習慣及莊家的買賣準則。莊家的買賣準則我們在上期雙週已討論多次，我們集中看投資者最常見的的買賣習慣：「贏少少就想快走，輸?就想睇多一陣」，這原因令一般上落市中認股證的價格表現普遍出現以下現象：

認購證：在股價上升時，認購證的引伸波幅會下跌（投資者急於吐現，沽壓增、莊家不會硬接）：股價下跌時引伸波幅上升（投資者不想走貨甚至加碼，炒家欲撈底，沽壓減、莊家乘勢提高引伸波幅）。投資者在市場看到的現象就是認購證在股價上升時「升不足」、認購證在股價下跌時「跌少?」。

認沽證：在股價下跌時，認股證的引伸波幅下跌（投資者急於吐現，沽壓增、莊家不會硬接）：股價上升時引伸波幅上升（投資者不走貨甚至加碼，炒家欲趁股價反彈時撈頂追Put，沽壓減、莊家乘勢提高引伸） 參考9665及9666和黃認購引伸波幅及和黃股價圖表。反映市場投資者心理與莊家互動而出現的現象。

SP : 和黃股價                                  IV: 9665 引伸波幅 街貨：4千3百萬	圖中可觀察到的在1月至2月的普遍現象：每當和黃價格上升時，9665及9666引伸波幅隨著下跌，而每當和黃價格下跌時，9665及9666引伸波幅隨著上升。我們稱這種現象為「股價與引伸波幅背馳」的現象。 背馳現象，在一般上落市時常見。街貨量高認股證背馳現象更明顯。 正股價上升而引伸波幅下跌，對投資者代表認股證會跟不上「每輪對?值」。正股價下跌而引伸波幅卻上升，對投資者利處是認股證跌唔足，即下跌幅度比預期少！ 街貨量高的認股證買賣極易，亦高度反映了其他參予投資者的投資心理，認股證引伸波幅會否長期與正股價背馳，及背馳的幅度則要同時看市場對後市趨勢的看法。 3月，背馳現象消失，和黃跌，9665及9666引伸同時下跌。這是警告訊號。
SP : 和黃股價                           IV: 9665 引伸波幅 9665街貨：5千9百萬

背馳消失啟示了該份認股證投資者對市場趨勢可能有改變：在上落市中，背馳現象常見，而背馳程度在多街貨證中更明顯，但一旦背馳現象消失就可能是「很好或很壞」警告訊號：

以認購證而言：如正股價上升，多街貨認股證的引伸波幅沒有下跌（沽壓輕）甚至上升，在股價下跌時又再上升，很可能反映「全民初步看好後市」，春江鴨、專業戶、富經驗投資者魚貫入場而創造了大承接力。

反之，就可能是一個頗壞的情緒指標：上週和黃股價下跌、和黃歷史波幅稍升、9665及9666輪價下跌、一般情況由於背馳現象下應能觀察到引伸波幅上升，但事實上引伸波幅卻反而同時下跌（從背馳轉為正馳），這現象可能反映了早前看好和黃的持有認購投資者變得「痛苦（Panic）」而?定「要錢唔要貨」開始沽售止蝕帶動雙跌現象：股跌、輪跌、引伸跌。

投資者在持有高街貨證時（不是成交、是街貨），在一般市況，股價下跌時「有好處」因下跌相對幅度較少因此會「輸少?」，在大眾剛開始一致看好時高街貨證亦有較高機會「有好處」因輪價很可能會「升多?」。但當市場情緒大幅轉差時就高街貨證可能大幅下跌。因此市場實力低（多蟹貨）、街貨多而同時引伸較高的認購證、在市場一面倒看淡時絕不是「溝貨博1、2日內反彈」的好對象。

唯一例外的情況是你對股價短、中期（起碼1週以上）看好，認股證的「3個1」風險在你能接受的範圍，實力沒有再急速惡化（蟹貨沒有再大增），同時引伸較低。這一類別的認購證可能在市場逆轉時為你帶來雙升現象；股升、輪升、引伸升。

認股證莊家主要利潤來自「淨銷售」認股證，在售出認股證後莊家同時以買賣正股、場外期權、高息債券等方法對?風險希望能從相關炒作中獲利，但莊家獲利的可能性與幅度卻不是數天內能體現。因此莊家在派貨後一般不願意以即時以高引伸回購認股證，一般只會儘量維持引伸波幅不跌或最少不會大跌（除非場外活動有大變動）。

對投資者而言，就代表了莊家不會硬接，只會較軟接。一般情?下，單天沽售的認股證數目愈高，翌日「跟唔足」的機會愈高，因短炒客在數天內（甚至隔天內）均會急於離場。這短線沽壓現象又令認股證產生引伸波幅與股價背馳。無論街貨量高或低，如投資者發現1天內莊家沽售了大量認股證，一定要有翌日甚至數日內跟唔足的心理準備（雖然不一定會發生）。 再次參考9665及9666引伸波幅及莊家活動關係的圖表。（9665及9666均?高街貨證）

MMBS : 莊家淨買入（+）賣出（-）                        IV: 9665 引伸波幅	從圖中可觀察： 一：不同發行商對引伸波幅的高低位管理不同 9665的引伸在過去2個月最高37、最低34、高低只相差3點。反映跟市程度較高。亦說明了莊家「調價者」的角色，儘力保持引伸波幅不至於過低或過高。 9666的引伸在過去2個月最高42、最低34.5、高低相差7.5點。反映輪價與股價關係較波動。 二：高引伸售證 每當2份證的引伸波幅處高位時，2份證的莊家同時開始沽出認股證。 三：售證後引伸難上升除非引伸處低位 當莊家沽證後、引伸隨後數天均較難有大升幅，原因是莊家一般不會以高於沽證時的引伸水平接貨。 特徵四：總體而言莊家是「沽多買少」 發行及買╲賣認股證的目的仍以淨銷售為主要目的。
MMBS : 莊家淨買入（+）賣出（-）                         IV: 9666 引伸波幅

由於供過於求而令到認股證的引伸波幅比以往更接近了場外衍生期權的水平，莊家不一定能夠像以往輕易以高引伸波幅沽認期證、以低引伸波幅買場外期權賺取利潤。莊家的另一個套取利潤的選擇是認股證及投資者的互動帶來的引伸波幅變化，以稍高引伸波幅售出認股證而在引伸波幅稍降時回購認股證，成為近期認股證市場其中一個特色。