近年認股證市場主要由散戶參予，是散戶的市場情緒放大器，透過認股證市場能有效觀察散戶對後市的看法。我們需要考慮的是應用什麼的認股證市場指標去觀察散戶市場情緒，及讀取散戶市場情緒後的用途：

• 觀察散戶市場情緒方向應使用認購認沽的「街貨比例」還是「成交比例」？
• 情緒的方向的強度能否預測市場趨勢逆轉的時間性？
• 情緒的方向如何影響投資認股證的時機？
  

觀察散戶市場情緒應使用認購認沽的「街貨比例」還是採用「成交比例」？ 「街貨比例」指每日全港認股證市場認購證與認沽證過夜倉的比例。以11月28日5大藍籌包括長江、匯豐、和黃、新地、中移的「總認購╱認沽過夜倉」比例為3.9而2週前11月14日為5.7（表一），「街貨比例」若反映市場情緒數據似乎表現了投資者過去2週對市場上升趨勢大有保留。

但再觀察認購證與認沽證的成交比例，11月28日至的10天平均值為3.1但11月14日至的10天平均值為1.8，「成交比例」若反映市場情緒那麼數據似乎表現了投資者過去2週愈來愈相信市場的上升趨勢？「街貨比例」與「成交比例」的數據似乎相矛盾。

表一：「街貨比例」2週變化相比較成交比例：

	11月28日		11月14日
	總認購證份數（百萬份）	總認沽證份數（百萬份）	總認購證份數（百萬份）	總認沽證份數（百萬份）
長江 街貨量	312	28	443	25
匯豐 街貨量	395	318	487	271
和黃 街貨量	442	61	476	55
新地 街貨量	290	64	436	42
中移 街貨量	829	105	893	88
總街貨量	2268	576	2735	481
認購╱認沽 「總街貨」比例	總街貨量比例約 3.9		總街貨量比例約 5.7
同期認購╱認沽 10天「成交」比例	10天平均成交比例約 3.1		10天平均成交比例約1.8

我們認為觀察認購認沽的「成交比例」才是觀察市場情緒的理想指標 重溫一次認股證的產品週期：在市場資金合理的環境下，合理的認股證價格（引伸波幅）加上莊家流通性服務吸引了各類不同投資者的參予，短炒客先行入場而帶動成交及增進成交量，投資者見到由莊家與短炒客構成的市場動力增加了持倉過夜的信心，當莊家、短炒客及投資者的互動帶來價格（引伸波幅）的波動時、又吸引了專業投資者的短期套戥活動、莊家繼續調節價格在合理的波動範圍內，四者的互動創造了建康的認股證流通量╱成交量。

「街貨量」只反映了投資者的過夜信心，及專業投資者的套戥活動，數據當中也包含了「蟹貨」（大部份蟹貨持有人沒有明確的市場看法只是希望明天會更好）。但「成交量」卻充份包含了所有不同類型散戶（間中有大戶）的互動而產生的趨勢，因此認購認沽「成交比例」才是觀察市場情緒的指標。

散戶以「炒上」為主（全世界皆如是）而過去?年股票市場趨勢向下，輸多贏少是普遍現象。連續兩年戰績不理想令散戶投資態度愈趨保守，往往第一浪後才隨後「追上」。近年散戶反應滯後大市的現象比2年前更嚴重。因此散戶對市場期望愈一致，就愈可能反映市場愈接近趨勢逆轉的時間。

我們以本年內市場表現進行了概括性的統計：

本港認股證市場上半年市下半年的成交性質有頗大分別，上半年機構投資者資金較活躍因此大市成交較旺盛，下半年機構資金減慢大市成交較淡靜。因此我們以上、下半年為2個時期。

認購╱認沽成交比例見一般高位能否預測市場轉勢向下？預測性高 上半年市場成交平均約74億而認購╱沽平均成交比例約2.9倍，每當認購╱沽成交比例見「一般高位」4倍（註），約有73%機會恆生指數在其後1週平均下跌。在下半年市場成交轉弱至平均約58億，每當認購╱沽成交比例見「一般高位」2.2倍（註），約有90%機會恆生指數在其後1週平均下跌。即使包括了至11月25日的數據（其間市場繼續上升），仍約有76%機會恆生指數在其後1週平均下跌。從本年的成交統計看，若認購╱認沽成交比例成交比例見「一般高位」確應提高警覺性，市場整體可能轉勢下跌。

雖然本年至今的統計顯示認購╱沽平均成交比例上升而市場轉勢下跌的預測性頗強，但如認購╱沽平均成交比例下跌至低位而預測市場轉勢上升的表現並不理想。

對市場情緒的觀察不能單使用認購╱沽成交比例，我們亦同時觀察了認股證佔大市的成交比例，如兩者成交比例皆見一般高位時投資者必需倍加慬慎。本年1月29日至11月18日共出現了5次兩項成交比例皆見一般高位，而100%的時間恆生指數在其後10天平均下跌。